东方证券张黎：场外衍生品在财富管理领域崭露头角-新闻联播

新浪财经讯 2019年4月20日-21日，由中国期货 业协会主办的第十三届中国期货阐发师暨场外衍生品论坛在杭州JW万豪酒店举办。本届论坛以“立足泉源 高效融合 创新倒退——期货及衍生品市场办事国度计策”为主题。新浪财经全程直播。 在21日下午举办的“分论坛：场外衍生品”上，西方证券 股份有限公司金融衍生品业务总部副总经理张黎以“场外衍生品在财富打点中的运用”为主题颁发演讲。 西方证券股份有限公司金融衍生品业务总部副总经理 张黎 张黎介绍，越来越多的财富打点人开始使用场外衍生品工对付象。他暗示，对基金打点人而言，场外衍生品的灵活性有利于充实实现其投资概念。例如，在姑且看好某资产但以后代价较高的环境下 投资人可以使用高息债，在代价回落时，可依照抱负代价建仓，假如代价维持高位，则可以得到高收益。在风险对付冲方面，在使用股票alpha计谋时，可通逾期权富厚哄骗思路，适当的将期货对付冲适当改为场外期权对付冲。此外，期权对付象还可以帮忙基金打点人加强收益，例如，备兑看涨期货组合，在持有现货 多头加上看涨期权空头。 张黎认为，未来跟着场内衍生品的品种富厚，场外产品对付冲成本降低，也将进一步急促出场外衍生品市场整体的倒退。同时外资券商 进入海内市场，将影响海内场外市场的花样，在一定水平上急促进行业范例、颠簸的倒退。 以下为笔墨实录： 张黎：十分兴奋跟各人分享一下场外衍生品在财富打点中的应用，前面李总讲的十分好，讲加入外期权对付办事实体经济的感化，我觉得作为一个证券从业人员来说，这长短常值得我们来学习的一个方面。 下面我重点讲一下场外衍生品在财富打点当中的应用，这也是一个抛砖引玉，只是一个简单的就本人从业中的一些经验和打仗过的货色，进行简单的分享，在座也有许多这方面的专家，必定在许多方面都比我更有经验，所以不妥地方各人多多的容纳。 场外衍生品在李总的演讲中也讲到了，首先它长短线性的，其次它具有灵活性，最重要的是能按照客户需求作定制化，这是场外衍生品最焦点的特点。 海内的财富打点包孕银行、券商、信托 基金以及普通的法人。将场外衍生品和财富打点两个工作结合在一起可以产生差别风险偏好的产品。 其实我觉得这个历程是一个逐步的历程，可能在两三年前，我们海内的所有的财富打点应该还都是以传统的股票、债权为主，险些很少有人波及场外衍生品。在这两年的时候，越来越多打点人充实运用这个对付象，这个历程是分成两个阶段的。第一个阶段，财富打点把他本人的投资概念用场外衍生品来实现，这个是各人此刻在做的事，产品是差别的托付人，在未来可能会走向的一个地方，差别的托付人有差别的风险和收益的偏好，我们要用场外衍生品这个对付象更多的为托付人办事。此刻我们看到所有的托付人投的都是一个十分标准化的产品，不管是资金照旧信托，各人只看收益，有些是收益和风险相对付平衡一些。第二个阶段，每个托付人有本人的特点，我们可以充实应用场外衍生品对付象，为差别的托付人定制差别的产品，这个是将场外衍生品和财富打点结合在一起，能够为整个财富打点行业，为我们的托付人和打点人带来一些重大变换。 下面我重点介绍一下此刻的环境，以及对付未来的一些思考，我重点介绍一下针对付银行和券商做的工作。另外，在基金打点行业，另有包罗许多私募 在这块应用十分多，我就抛砖引玉作一些分享。 银行这边，此刻各人打仗对付照多的是两类，第一类是布局化理财，第二类是可转债的投资。中国的银行投资都是低风险的投资者，所以银行的产品都是低风险的产品，在保本的基本上获取一定的逾额收益。 再来看布局化理财，此刻银行一般是通过资管、理财大概是私行来做，它一般像期权交易商，包罗此刻的券商来购置场外期权，把这两个货色打包，卖给我们理财的投资者。这是银行布局化理财的根基模式。 此刻收益来源次要是两块，第一块，牢固收益来自于债权和非标，非标的比重对付照大，第二块，另外一小部分资金作为期权费购置期权，这个由于每家银行的特点纷歧样，招致有差别的气势派头，有些银行外包给基金打点人做，由基金打点人决定在差别的时候买什么样的布局和标的。此刻银行我们打仗下来，做的最多照旧挂钩股票指数和黄金的类型，普通的老庶民 (603883 )可能对付股票指数接受度更高一点。 这是整个布局化理财的环境，布局化理财布局也是对付照简单，跟李总讲的一样，也是偏简单的。这也是跟海内银行发售环境有关，太繁杂，普通的投资者很难分明，而且许多时候银行的发售就直接跟客户讲最高收益率，最后会招致布局化理财拿不到预期的收益率，他的收益率是最高的收益率。这里面其实是理财发售上要注意的地方。 这里面稀有的类型包罗普通的香草型，另有价差，以及二元，另有鲨鱼鳍企业，这款理财也是给各人带来更多挫伤的地方，各人看市场涨的许多，最后投资者拿不到高收益。其实此刻许多打点人也在转变这个气势派头更多做价差和二元，这样包管客户能拿到更高的收益。这是目前银行的一个环境。 可转债投资的话，这个相对付刚刚布局化理财来说是一个更小众的市场，海内的可转债市场在本年扩容之后范围还可以。有一部分银行在这块的理念是对付照新的，他们有两种方式。 第一种是买入可转债，可转债即是一个牢固收益类的债权，再加上股票的看涨期权。银行可以做两个，买入可转债之后，把个股的期权卖出去，这样对付银行来说就可以拿到一定的牢固利息。这是许多银行前两年做可转债的一种模式，把一个可能是浮动性的收益转化成牢固收益。这是第一种模式，买入可转债，把期权剥离出来，卖给其他的投资者。第二种，其实有许多银行可能风险偏好更高一点，不是去拿牢固收益的，即是要拿这个浮动收益，尤其像本年年初许多银行对付指数、权益类市场对付照看好的时候，直接投资可转债。各人知道可转债的标的长短常有限的，标的的质量不消然是银行想要的，所以银行就去合成可转债。怎么合成？通过投资债权和非标，来得到颠簸的收益，这个收益之后去买入个股和期权。这是银行来做的两种模式，我觉得银行会按照它对付权益类市场的断定，在这两种模式当中切换。这两个模式在股份制和城商行之间做的对付照多。这是银行在衍生品当中做的对付照多的两大类。 证券公司这个我更熟一点。第一个，证券公司场外衍生品做的最多的即是浮动的收益凭证，这块的范围在外洋长短常大的，包罗各人常常听到的外资发的布局性单据。浮动收益凭证性质上是一个债务融资对付象，是用证券公司的信用来做担保的，它更方向于是一个接近债权的信用对付象，所以它的一个信用品级是跟这个证券公司的风险评级相关的。 第二个，办事收益凭证，证券公司是一个融资行为，再加上结合场外期权的一个对付象。它的坏处是灵活性十分高、定制门槛对付照低、布局富厚、可以挂钩的标的也对付照多样。证券公司因为没有银行这么大的体量，内部的流程相对付灵活一点，银行的布局化理财也可以做到这么灵活的，银行考虑范围效益，不愿意给客户定制，证券公司定制灵活性相对付大许多，是一个十分灵活的对付象。 第三个，在证券公司里面来说浮动的收益凭证。证券公司浮动收益凭证跟银行理财对付照接近，这边就不展开讲了。 重要讲一下后头两类，第一类是Auto-call，第二类是snow-ball，这两类布局是类似的，一个是保本的，一个是不保本的。从布局来看，Auto-call是类似于二元，然而它的察看是屡次。我举个例子，Auto-call的布局，比喻说觉察一个半年期的，我察看六次，它是1月3日刊行的，每个月的3号我城市去察看一次，只要有一次代价比期数代价高，就可以拿到相对付比力高的收益。它跟普通的二元收益对比拿到的收益就会对付照高。这种环境下，只要客户看多的，大概市场不是单边一路下跌，客户城市拿到高收益，这是Audo-call的布局。 snow-ball把这个布局风险缩小一点，假如指数跌到一定的边界之后，客户愿意包袱一定的吃亏，客户可以拿到的收益就会十分高。这两个布局很适合我们挂钩一些股票，假如你觉得这个股票十分好，此刻代价对付照好了，不愿意去买，可以去定制一个snow-ball的布局，挂钩这个股票，这个股票假如股价不跌下来，可以拿到年化20%多的收益。所以这是去年整个行业里面刊行量对付照大的两种布局。 另外一类是指数加强，一般是挂钩沪深300或是上证500，也可以定制这种指数，包罗此刻外资进来的越来越多。证券公司收益凭证挂钩做指数加强，跟传统的指数加强纷歧样地方是它有公司的信用包管，加强6%即是确定的6%，而不是浮动的收益，这个对付许多投资者预期就会很颠簸。这是指数加强型的收益凭证。这是整个证券行颐魅这边的环境。 最后是基金打点人，这一类的话，我觉得就更富厚了，每个基金打点人有其投资的概念，都可以用场外期权来实现。我列举了三种方式，抛砖引玉，供各人作参考，第一种是实现投资概念，这个对付照笼统，有短期、姑且的概念，有调停品种的概念都一样，可以通过场外期权充实实现你的概念。第二类是风险对付冲，第三个实现收益加强。 高息债，姑且看好某个资产，然而以后代价太高了，这个在外洋市场长短常风行的。在代价大幅回落的时候，你会受到一定的损失，而只要这个代价不大幅回落，可以拿到十分高的收益。这种尤其在无风险利率很低的环境下，像香港大概是利率变负的地方，这种资产就很受各人的接待，因为可以提供一个十分高的牢固收益，当跌下来的时候，假如你觉得这个资产自身是质量很好的，它早晚会上去的，你可以在低点买入这个资产。这是第一类，实现投资者的高息债，投资看好的标的。假如不跌下来，就可以不时享受对付照高的收益。 第二个，各人可以把常用的CTA的计谋，通逾期权实现。CTA里面有打破的计谋，打破计谋它盈利的概率是不高的，胜利之后收益长短常高的。这时候可以用一个虚值的期权去做，每次吃亏最多吃亏这个期权费，假如是真的爆发打破之后，用这个虚值期权带来的收益也会很高。通过这样的布局能够优化交易计谋。这是我们做的一个可以把类似的CTA计谋，通逾期权进行实现。 第二类是风险对付冲。这里面举的例子是权益这块的，比喻说股票的alpha，以前用股指期货 做对付冲，在前两年股指期货的交易限制十分多，这时候各人可以考虑一下，把一些期货对付冲适当换成期权对付冲。第一个上涨收益也是能够完全享受到的，期货对付冲的话，下行风险的同时也没有上涨的收益，期权对付冲会损失时间价钱，假如在未来约莫率上涨的环境下，可以享受上涨的收益。这里用期权对付冲和期货对付冲会对付股票组合带来影响，你的出发点是要跑赢，只要跑赢指数就可以得到一定的收益。假如上涨的概率更大的时候，可以参考传统的alpha的组合构建，这里面介入场外期权的对付象之后，给各人投资的多样性和灵活性带来了更多的思路。 第三类是加强收益。刚刚李总也提到了卖出期权的计谋，我们也看到外洋有这样的指数，即是持有你的现货多头，同时卖出看涨期权，我觉得A股的指数比美股 好。A股是一个牛短熊长的历程，美股恰好相反。进行这样的计谋，卖出看涨期权，在A股的收益率远愿抖好于在美股，大部分期权都是不能行权的，只有在很短的一两年牛市，这个计谋在海内能带来更多的价钱。 对未来的思考，其实跟各人之前提到的差不久。第一个，未来有对付照大影响的是信用衍生品。信用衍生品从去年开始，各人能看到一些券商开始刊行CDS，CDS在外洋是场外衍生品里面范围最大的资产，海内才方才起步，这个对付海内的不管是财富打点市场和风险打点市场城市带来很大的变换。此刻在探索阶段，另有许多限制，包罗券商刊行的CDS只能挂钩单只债券，另有各类限制，然而我觉得至少是一个好的开始。 第二个，摊开了期货的限制，更多场内金融对付象推出，十分有利于场外衍生品的倒退。此刻各人做场外期权交易的城市觉察，场外期权交易有很大的问题，时间价钱十分高，做套保、对付冲成本还长短常高的，场内有十分好的对付象，可以间接降低对付冲的成本，这个十分有利于场外衍生品的倒退。 新的时机，监管和市场的平衡。其实海外这些场外衍生品倒退的体量十分大，海内本钱市场，要操作好场外衍生品这样一个十分灵活的对付象，再结合海内市场的一些特点，比喻说我们刚刚提到的牛短熊长，另有海内监管的特点，提供更好的对付象，办事好我们的实体经济。 第二个国牟第弟生品政策的变换，我们也是期待在后头能有一些对付衍生品有利的政策，急促进衍生品的倒退。 后头十分大的即是外资的影响，前两周已经核准了两家外资控股的券商，外资许多券商在进来之前，他宣称进中国区重点的业务之一城市有场外衍生品，其实海外场外衍生品这块做的十分好，在海外这个是投行的对付象，拥有很强的竞争力。所以外资进来之后，会对付整个衍生品市场带来一个十分大的影响，然而侧面和负面此刻很难去评估。第一个他们有全球的定价和对付冲才气，比喻说不管是权益照旧商品，外资都可以做全球对付冲，他的成本和灵活性比海内的机构高许多，这是不幸的地方。另外，外资进来会急促进我们更范例、更有利的倒退，这个也是值得重视的地方。 我今天的演讲次要即是这些，感谢各人！ 锛銆