张岸元：稳定股市需要常备力量-新闻联播

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摘要： 近期环绕央行是否可以持有本国股票资产用于颠簸市场，各方存在较大争论。笔者认为需要就以下方面予以廓清。 一是央行直接持有股票颠簸市场不存在理论障碍。理论是灰色的，而生命之树常青。我们不能基于《钱币银行学》教科书讨论现实问题。教科书是对付既有央行... 近期环绕央行是否可以持有本国股票资产用于颠簸市场，各方存在较大争论。笔者认为需要就以下方面予以廓清。 一是央行直接持有股票颠簸市场不存在理论障碍。理论是灰色的，而生命之树常青。我们不能基于《钱币银行学》教科书讨论现实问题。教科书是对付既有央行哄骗模式和手段的总结，许多货色不在范式之内(如QE)，或存在争论(如将资产代价作为钱币政策存眷方针等)。已往十几年，人民银行在宏观调控理念演进，钱币政策对付象创新方面不时走在全球前列，各类流动性对付象包罗PSL等也几多有争议，但并无故障这些对付象在各自规模施展重要感化。 美联储前主席耶伦曾屡次提及购置股票和公司债的议题。关于购置股票，IMF前首席经济学家Olivier Blanchard说， 美联储的最佳政策是购置股票等高溢价资产，这可以解决问题，可能比买长债的成效更好。在央行入股市的实践方面，东亚经济体走的更远，若干家中央银行都有类似哄骗。 央行充当银行体系最后存款人凭借的是贷款筹备金、再存款，颠簸外汇市场凭借的是外汇贮备、本钱项目打点。颠簸本钱市场同样需要有强有力的手段。股市平准基金应与贷款筹备金、外汇贮备一道，配合组成人民银行颠簸金融市场的常备三驾马车。央行入市弗成能一劳永逸解决中国股市的所有问题，但政策对付象，多些总比少些好。 二是不存在合规问题，与其他钱币政策方针抵触可控。我国央行是全球持有股票资产最多的中央银行之一，次要方式是通过外汇贮备在境外持有发财经济体股票；在境内，采纳多种渠道持有一些人民币计价的A股资产也有多年，相关执法问题合规问题应该有充实的考虑。 只要择时、择机、择范围、择方式，不消担心通胀，或资产代价涨到天上去的风险。首先，以后金融运行次要的摩擦是通缩和资产代价低迷，而非通胀和资产代价泡沫。其次，人民银行打点着全球最大的央行资产欠债表，倡议的持有量不到央行资产范围的5%，而这一范围对股票市场来说已经无比可观。最后也是最要害的：央行持有股票，在相当长时期内，可通过存量资产的调度、而非资产欠债表的扩张实现，与QE或变相的QE没有干系。 央行资产更多投资于境内股市，首先可以通过调度外汇贮备资产布局实现。三万多亿美元相当于二十万亿人民币，除了颠簸汇率外，可以在颠簸其他海内金融市场方面施展感化。实现上述调度的非法合规渠道许多，可以在岸，也可以离岸哄骗；可以结售汇，也可以不结售汇处置处罚，在此纷歧一详述。 从微观金融视角看，贮备资金选择在境内照旧境外市场投资，是资产配置问题。都是央行资金，不能说换成美元投资美股即是高峻上，投海内的市场就等而下之、犯上作乱。事实上，着眼于2019年，美股下行风险显著大于A股。 改良开放四十年来，来自中国香港和其他离岸中心的FDI对付内地实体经济增长做出重要孝敬，这此中相当范围资金实际来自中海内地。这一流出、回流投资模式，在金融规模也应有启示。 三是与此前国度队的哄骗应有所差别。关于国度队的细节环境，市场并不清楚。成立一个机制很不容易，形成一支部队很不容易。 假如央行牵头此类似平准基金，一是可以解决姑且颠簸低成本资金来源问题，市场无法断定维稳的界限、无由对付赌，这一点对市场微观行为出格重要。二是可以实现哄骗方针函数和哄骗指令的会合统一，使得有限的投入施展更大调控效能。三是可以通过投资流程、投资功效的范例透明，与市场实现良性互动。四是可以尽量减少对付个股的投资，代之以ETF等指数化产品，取消德行风险的爆发基